2014年11月10日

觀摩: 保利協鑫 (03800.HK))

保利协鑫能源(03800)

 觀摩券商的分析寫作
布局产业链两端,光伏电站将成为公司新的利润增长点
布局光伏产业链两头,上游的多晶硅、硅片以及下游光伏电站。
  • 目前公司多晶硅和硅片产能分别为6.5万吨和12GW,产能和产量位居全球第一
  • 在下游光伏电站方面,截止2014年6月30日,公司运营的控股和权益容量分别为323MW和259.3MW,公司通过入股协鑫新能源(451 HK),以协鑫新能源作为开发光伏电站的新平台,未来公司除了上游硅料和硅片贡献稳定利润外,光伏电站运营收益将成为公司新的利润增长点。
多晶硅行业整合彻底,趋势向好
目前全球硅料市场的集中度不断提升,
前四大硅料厂商
GCL、德国Wacker、美国Hemlock及韩国OCI
产能超过20万吨,
瓦克2013年报显示,全球2013年多晶硅实际产能21.2万吨,若以实际产量计,前五家市场份额达到83%
其中保利协鑫和瓦克实际产量占有率均为23%
OCI和Hemlock分别为16%和12%。

多晶硅行业呈寡头垄断格局下,多晶硅价格得到支撑,行业趋势向好。
公司多晶硅成本不断下降,规模和成本优势显着
截止2014年6月30日,
公司多晶硅生产成本下降到15.7美元/公斤,硅片切片成本下降至0.0815美元/瓦
经测算,公司硅片生产成本(在抵销多晶硅内部利润前)进一步下降至0.16美元/瓦
公司2.5万吨颗粒硅在2015年底全部投产后,颗粒硅电耗将由68度电下降到只有20度电左右,生产成本有望做到8美元/公斤。
若是颗粒硅和自备电厂如期投产,预计公司2016年多晶硅综合生产成本有望下降至11美元/公斤

随着公司生产成本的不断下降,在多晶硅价格得到支撑的情况下,公司边际利润将提升,公司整体盈利趋势向好。
给予强烈推荐评级,目标价3.2港元
我们给予公司目标价3.2港元,目标价相当于2015年和2016年每股收益的16倍和14倍,较现价有27%的涨幅,评级强烈推荐


2014年中报2013年年报2013年中报2012年年报
经营业务所得现金流入净额5,046,3368,507,1872,202,4872,326,383
投资活动现金流入净额-3,198,338-6,668,080-1,577,622-5,310,710
融资活动现金流入净额2,029,752-328,773-348,014616,776
现金及现金等价物增加3,877,7501,510,334276,851-2,367,551
会计年初现金及现金等价物6,168,8144,495,5754,495,5756,882,663
会计年终现金及现金等价物9,994,0686,168,8144,862,3994,495,575
外汇兑换率变动影响-52,496162,90589,973-19,537
购置固定资产款项-2,820,336-4,019,403-1,148,776-3,850,398
单位
币种港币港币港币港币

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