產業圈: 觀摩: 保利協鑫 (03800.HK))

觀摩券商的分析寫作

布局产业链两端，光伏电站将成为公司新的利润增长点

布局光伏产业链两头，上游的多晶硅、硅片以及下游光伏电站。

在下游光伏电站方面，截止2014年6月30日，公司运营的控股和权益容量分别为323MW和259.3MW，公司通过入股协鑫新能源（451 HK），以协鑫新能源作为开发光伏电站的新平台，未来公司除了上游硅料和硅片贡献稳定利润外，光伏电站运营收益将成为公司新的利润增长点。

多晶硅行业整合彻底，趋势向好

目前全球硅料市场的集中度不断提升，

前四大硅料厂商

GCL、德国Wacker、美国Hemlock及韩国OCI

产能超过20万吨，

瓦克2013年报显示，全球2013年多晶硅实际产能21.2万吨，若以实际产量计，前五家市场份额达到83%，

其中保利协鑫和瓦克实际产量占有率均为23%，
OCI和Hemlock分别为16%和12%。

多晶硅行业呈寡头垄断格局下，多晶硅价格得到支撑，行业趋势向好。

公司多晶硅成本不断下降，规模和成本优势显着

截止2014年6月30日，

公司多晶硅生产成本下降到15.7美元/公斤，硅片切片成本下降至0.0815美元/瓦，

经测算，公司硅片生产成本（在抵销多晶硅内部利润前）进一步下降至0.16美元/瓦。

公司2.5万吨颗粒硅在2015年底全部投产后，颗粒硅电耗将由68度电下降到只有20度电左右，生产成本有望做到8美元/公斤。

若是颗粒硅和自备电厂如期投产，预计公司2016年多晶硅综合生产成本有望下降至11美元/公斤。

随着公司生产成本的不断下降，在多晶硅价格得到支撑的情况下，公司边际利润将提升，公司整体盈利趋势向好。

给予强烈推荐评级，目标价3.2港元

我们给予公司目标价3.2港元，目标价相当于2015年和2016年每股收益的16倍和14倍，较现价有27%的涨幅，评级强烈推荐

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