华电国际 (01071.HK)

基本资料

公司名称：华电国际电力股份..	总股本：88.07(亿)	每手股数：2000
集团主席：李庆奎	港股股本：17.17(亿)	报价最小单位：0.01
行业分类：电力	主要股东：中国华电集团公司	周息率(%)：4.76
上市时间：1999年06月30日	公司网址：www.hdpi.com.cn

受益发电量增加及煤炭价格下跌，净利润同比增长约 45.45%

2014 年集团录得营业额约677.82 亿元人民币(下同)，同比增长约2.62%，主要由于

完成发电量同比增长2.69%至180.17 百万兆瓦时，

完成上网电量同比增长2.67%至168.74百万兆瓦时，盖过电价下调的影响。

燃煤发电机组利用小时完成5,381 小时，按年下跌1.7%，但优于全国火电平均下跌6.3%。

控股总装机容量为39,779 兆瓦，同比增长11.6%，高于全国8.7%的装机增速。燃煤及燃气发电装机容量同比增长9.9%，占总装机容量约90%;

可再生能源发电控股装机容量同比增长52.1%，占总装机容量约10%。得益于入炉标煤单价同比下降12.64%(同期环渤海动力煤价下跌13.9%)及供电煤耗下降1%至305.77 克╱千瓦时，燃料成本同比减少约8.21%至327.97 亿元，净利润同比增长45.45%至59.59 亿元。

调整煤矿资产减值准备16.15 亿后净利71.5 亿，增长74.5%。

预计15 年新增及收购机组共8000 兆瓦，今明两年煤炭均价料有4%下跌空间

目前集团获准及在建的机组8,168.6 兆瓦，占全部控股总装机容量20.5%，另有1000 兆瓦核电机组已经列入发改委审批。 连同今年计划从母公司收购的5GW 机组，我们预计今年新增及收购机组容量将达到8 000 兆瓦。截至2014 年底，母公司扣除华电国际及华电福新后可注入火电和水电装机容量分别为53,854 兆瓦和16,791 兆瓦，足以支撑未来3 年的持续资产注入。集团预计今年发电183 百万兆瓦时，同比增长1.6%，但考虑中电联预计2015 年全国电力消费增速将由去年3.8%至回升至4.0%~5.0%，我们估计集团今年发电量有望同比增加2.7%至185 百万兆瓦时，而随着火电发电量回升和清洁能源发电贡献增加，2016 年发电量有望比2015 年增加5.6%，2015/2016 年煤炭均价預測下降3%/1%。今年集团装机和环保技改资本开支合共200 亿元，我们估计集团可透过发行新A 股获得71.1 亿，加上经营现金流170-180 亿，顯著增加债务融资的需要不大。

微调目标价-0.4%至7.10 港元

我们预计2015/2016 年煤矿资产减值准备将大幅减少至4.68 亿和1.6 亿，但上网电价下调0.02 元/千瓦时(超过我们估计的0.01-0.015 元/千瓦时范围)将于二季度开始实施，加上维护保养费用增长较快，将打击公司今年的盈利，预计明年盈利要待更多资产注入及行政费用率正常化后回升。由于2014 年基数高于之前预测，我们调整2015/2016 年每股收益5.8%/11.8%至0.8 港元/0.87 港元。

据10.7 倍2015 年同业平均EV/EBIT 

及8.1 倍2015 年同业平均市盈率，微调目标价-0.4%至7.10 港元