Good to read: 汇川技术:工控的王者,世界的汇川

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华为+爱默生的基因,技术+营销完美结合,精准的战略定位+强大的执行能力,十年成就中国工控行业的王者,未来将打造世界的汇川。

汇川2003 年成立,以朱总为核心的创始人团队,来自国内最早参与工控研发的华为团队,也在艾默生有几年工作经历,出身可谓高贵和独特,尽管当时变频伺服由外资主导,汇川在技术上采用行业专机和细分行业解决方案、销售层面通过专家营销和灯塔工程推广,定位高端、直指进口替代,迅速发展成为国内最大的自动化企业。2014 年公司收入达到22.42 亿元,过去8 年的年均复合增速为39.2%,净利润为6.9 亿元,年均复合增速也为39.1%。

公司在2010 年底上市之后,迅速扩充人才队伍,加强低压变频方面的研发和行业客户开发,在欧洲设立研发中心开发国内最先进的伺服,抓住了新能源汽车爆发的机会成为最大的电机控制器供应商,也在机器人领域和工业互联网领域有着深度的布局。公司也先后进行了两次股权激励,让员工共享公司的成长。

公司曾在2013 年战略收购几家公司,目前有20 亿以上等额现金,新业务也需要和可以借助外延式来加快发展。汇川过去十二年的发展奠定了自动化行业的王者地位,未来将打造世界的汇川,成为实现中国制造2025 目标的龙头企业。

继德国工业4.0 和美国的工业互联网,中国制造2025 也已成为国家战略,汇川掌握工业互联网控制器入口,引入总线技术,搭建工业互联网的平台,汇川有望率先成为工业互联网的巨头。德国提出工业4.0、美国提出工业互联网,而中国提出中国制造2025,且互联网+在中国各个行业的深入应用和结合已然是大趋势,工业领域的互联网应用也已经悄然开始,汇川技术在互联网应用方面已积累超过3 年的经验,通过电梯物联网的应用的摸索,已经搭建了工业互联网的应用平台,积累了几万个客户,同时公司正大力在空压机、起重、供暖等领域拓展客户,未来3-5 年逐步往千万级客户拓展。汇川技术提供的变频器、控制器、伺服正是工业互联网的重要入口,且公司已经率先从欧洲倍福公司引入EtherCat 总线技术来打通这些设备,EtherCat 总线技术是最快捷和性价比最高的总线技术,汇川率先引入后给客户提供更加快捷的自动化服务,实现控制设备之间的互联互通,也标志汇川开始

• 由设备层、控制层开始往网络层拓展,同时将把客户、经销商和供应商等联合起来成立工业互联网联盟,形成以汇川为核心的工业互联网生态圈。

根据GE 的测算,工业互联网将影响32.3 万亿美元全球经济,未来15 年增加15.3 万亿美元GDP,其中有3 万亿美金在中国,物物互联的市场空间超乎想象,汇川技术有望率先成长为工业互联网的巨头。

智能制造是中国制造2025 的核心,中国也到了自动化的拐点,汇川抓住机器人行业的痛点,“面粉+工艺”战略将展现巨大潜力。随着中国人口拐点劳动力成本上升和机器人制造技术提升带来的成本下降,参照日本70 年代机器人产业蓬勃发展的背景,中国制造业的自动化升级也迎来了黄金发展的拐点,2014 年中国机器人需求5.6 万台,同比增长53.2%,预计未来5 年仍将保持在20%以上的增长,到2020 年中国机器人的需求将达到18.9 万台。中国制造2025 的核心也是智能制造,机器人是实现智能制造的基础环节。国内机器人市场高速增长明确,但是国内机器人企业多在集成环节,缺乏核心技术、零部件大部分需要进口而出现成本过高。汇川技术针对机器人行业的痛点定位为核心零部件供应商,2012 年底即开始研制机器人伺服等核心零部件,目前是唯一一家提供自主机器人电气解决方案的供应商,包括伺服、控制器、工业视觉等关键零部件,而未来也可能通过外延进一步布局的可能性。产线自动化是下一步的关键环节,公司已经率先在内部建造的3 条生产线上开展积极的尝试,逐步突破关键的工艺环节,未来往工业4.0 的更高阶段发展。汇川这样掌握核心技术和工艺的企业,将在中国智能制造浪潮中发挥关键基础作用,将产生巨大的潜力。

电动车电机控制器已经是客车领域最大的供应商,今年有效拓展到乘用车,将成为电动车领域关键的核心零部件供应商。电动车在2014 年开始爆发突破8 万辆的销售后,2015 年继续迎来150%以上的增长,汇川技术非常精准地抓住了国内新能源客车市场爆发的机遇,与宇通签订战略合作框架协议,2014 年一举成为了国内电机控制器的最大供应商,开发的五合一产品成为同行纷纷效仿的标准配置。2015 年新能源客车市场继续高歌猛进,依然独家供应宇通的电机控制器,拓展比亚迪、金龙等辅机控制器供应,更重要的是开始进军乘用车市场,已开发出乘用车控制器产品,且引领最先进的技术潮流,已跟多家乘用车厂达成合作的意向。电动车领域对于零部件的高品质要求,跟汇川对产品的极致追求一致,容易赢得客户的依赖,将成为电动车领域举足轻重的核心零部件供应商。


工控领域的王者地位进一步巩固:电梯一体机、注塑机伺服平稳增长,通用变频随着新产品推出而快速增长,通用伺服持续高速增长可期,战略布局的工程传动开始进入收获期。电梯一体机是汇川过去几年快速增长的关键产品,2014 年公司已经是全球电梯控制器最大的供应商,尽管国内房地产市场平稳或有增长压力,但是占比超过一半的国际品牌汇川已开始突破并于今年开始正式供货,未来每年保持2 个的突破速度,印度等海外市场今年也开始成倍增长,未来还有巨大的维保市场可开拓,综合来看电梯一体机未来将保持平稳。注塑机伺服需求也受宏观经济影响,2015 年需求有所好转,同时汇川联合伊士通,开发电压注塑机伺服和控制器,预计整体保持平稳增长。通用变频器是汇川技术最早的拳头产品,过去十年的产品更新并不多,但是从去年开始推出MD500 为标志,开启了通用变频创新的历程,MD500 体积减少三分之一、功能增加,深得用户满意,开始逐步突破大客户,并在国产化替代招标中表现突出。下一代创新产品—中国式多传,MD820 将多点传动集成到一个设备上,大幅地节约空间和节约能耗,有效地提高美观度,公司设计的样品已得到客户的喜爱。这两大产品将带动公司通用变频器销售上一个大的台阶。通用伺服,2012 年底推出的IS620,技术和性能上领先国内同行3-5 年,超过台达,跟日本松下中高端水平相当,在全面切换且整体需求不旺的2014 年即取得50%以上的增长,公司在锂电、机器人、LED、电子等领域做了销售的布局,未来持续50%以上的高增长可以期待。工程传动是公司布局高端领域的战略举措,2014 年已经取得海上钻井平台订单,未来公司将持续投入来攻克低压变频领域最后的空白地带,走向工控领域的巅峰。

投资建议:我们维持前期的盈利预测,预计2015-2017 年EPS 分别为1.20/1.57/1.99 元,同比增长40/31/26%,考虑到2015 年公司在工业互联网、工业4.0 方面都有极佳的战略位置、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到互联网、软件公司、电动车相关公司的估值,给予汇川2015 年80 倍市盈率,上调目标价至96 元,维持买入评级,中期来看公司具备至少千亿市值的潜力。